1.1 海外代工起家，国内自主品牌快速崛起
由海外到国内，从代工走向自有品牌。2006 年，乖宝集团成立，是多个国际宠物食品品牌的 OEM/ODM 供 应商。公司为欧美地区宠物食品品牌商做贴牌生产，针对其需求进行研发，服务客户包含 Nestle Purina、Smucker"s、 沃尔玛、品谱等国际知名企业。2010 年起，国内宠物市场快速发展，公司于 2012 年创立“麦富迪”品牌，并 在 2013 年开始在国内发展自有品牌。海外宠物食品市场受美国抗生素事件影响巨大，因此，在原有代工业务之 外，公司以“麦富迪”为主线，坚定思路做内销，定位中高端宠物食品，全面进军国内市场，并于同年成立麦 富迪天猫旗舰店。公司避开几乎被海外大品牌垄断的主粮市场，挑选零食赛道进入。依靠多年代工积累的研发 优势、生产工艺优势、质量管控优势，公司得以迅速发展。2015 年，公司开始在干粮品类加大布局。同时，公 司高品质产品获得资本市场的关注，于 2016 年获得 KKR 投资。2017 年起，代工业务与自有品牌协同发展格局 成型。公司大力拓展线上和线下渠道，以“麦富迪”为核心的品牌影响力不断提升。2017 年“麦富迪”在中国 宠物市场综合排名进入前 4，获得“用户最喜爱品牌奖”和“2017 最具影响力品牌奖”，同年泰国工厂投产； 2019 年公司获君联资本、兴业银行投资；2021 年公司收购美国品牌“Waggin"Train”，代理新西兰品牌“K9 Natural” 和“Feline Natural”（目前已中止该代理业务）。
1.2 公司业绩增长迅速，零食和主粮为主力
(资料图片仅供参考)
公司 2022 年实现营业收入 33.98 亿元，同比增长 31.93%，归母净利润 2.67 亿元，同比增长 90.25%。受益 于国外疫情影响带来的订单大量增长、优质客户的长年积累、国内“麦富迪”品牌美誉度提升及产品矩阵不断 完善等因素，公司近年来营收增长迅速。2018-2022 年，公司主营业务收入分别为 12.21/14.00/20.05/25.60/33.79 亿元，年均复合增长率达 29.05%，高于行业平均增速。公司近 3 年国内营收占比均超过 50%，高于同行业可比 公司平均水平。2022 年，公司国内市场营收 20.39 亿元，同比增长 52.82%，占总营收比重为 60.35%；国外市场 营收为 13.40 亿元，同比增长 9.33%，亦保持稳健增长态势。
公司积极布局犬猫食品，品类涵盖零食、主粮、保健品等。公司由海外宠物零食代工起家，积累了大量宠 物零食生产销售经验，且国内市场优先选择零食赛道入局，因此，零食业务营收占主营业务比重较高，2018-2022年占比均在 55%以上。随着公司国内业务发展重心向宠物主粮赛道倾斜，主粮营收占比连年提升，从 2018 年的 27.91%提升至 2022 年的 41.09%。2018-2022 年保健品和其他业务营收自 214.15 万元增长至 3669.71 万元，年均 复合增长率达 103.46%。
分业务销售模式看，公司自有品牌营收占比 5 成以上。2022 年，公司自有品牌营收为 20.46 亿元，同比增 长 53.84%，占公司总营收的 60.55%，2020-2022 年自有品牌销售收入年均复合增长率达 43.53%。与同行业上市 公司相比，公司国内自有品牌产品销售占比较高，且整体呈现上升趋势。公司自有品牌业务包括两部分，主要 以“麦富迪”品牌在境内销售为主，少量收购的自有品牌“Waggin"Train”产品在境外销售。
国内自有品牌以“麦富迪”为核心。2022 年，公司自有品牌直销和经销营收分别为 7.50/10.33 亿元；国外 自有品牌为公司 2021 年收购的“Waggin"Train”，采用商超模式，面向商业零售超市进行销售，2022 年实现境内 外销售收入约 3.00 亿元。公司 2022 年 OEM/ODM 模式营收为 11.92 亿元，来源以国外为主，占比达 86.75%。 公司于 2021 年 4 月开始代理新西兰品牌“K9 Natural”和“Feline Natural”，并在国内进行销售推广，但品牌代 理业务占整体营收比重较小，当前公司已中止与上述品牌的代理合作。
1.3 盈利能力突出，位居行业前列
公司销售毛利率位于行业前列。2018-2022 年，公司毛利率为 32.05%/28.88%/29.35%/28.78%/32.59%，近三 年毛利率均高于可比公司中宠股份、佩蒂股份和路斯股份，主要原因系高毛利率的自有品牌占比提升，中宠股 份、路斯股份和佩蒂股份的 OEM 或 ODM 业务占比较高，因此整体毛利率普遍低于公司。2022 年公司毛利率 较上年度增长 3.81 个百分点，主要系①公司加强自有品牌销售，高毛利率产品的销售占比上升；②产品销售价 格提高，且零食主要原材料鸡胸肉和鸭胸肉采购价格下降；③不断优化销售渠道，自有品牌中毛利率较高的直 销渠道占比提高，同时经销渠道毛利率提升幅度较大。各产品板块中，2022 年，零食、主粮、保健品和其他产 品的毛利率分别为 33.51%/41.92%/58.15%，同比分别+3.64pcts/+4.48pcts/-3.37pcts。
宠物零食的主要原材料价格下降，境内零食毛利率提升明显。从原料结构来看，零食类产品原材料主要以 鸡胸肉、鸭胸肉为主，通常在原材料主料中占比 70%左右，随着原材料鸡胸肉和鸭胸肉价格的降低，零食毛利 率逐步提升。2022 年公司宠物零食产品毛利率为 33.51%，同比+3.64pcts，其中境内零食销售毛利率为 49.48%， 同比+5.69pcts，境外零食毛利率为 25.92%，同比+1.13pcts，公司境外零食主要为 OEM/ODM 渠道产品，境内主 要是自有品牌销售，因此境内零食毛利率均高于境外零食毛利率。
销售价格提升叠加高毛利产品占比上升，公司主粮毛利率提升。公司主粮产品主要在国内销售，且绝大部 分为自有品牌产品，2020 年及 2021 年主粮毛利率受原材料价格上升影响有所下滑，2022 年主粮毛利率回升至 41.92%，同比提升 4.48pcts，主粮平均销售单价变动率为 26.84%，远高于销售成本的变动率 17.76%。从原料结 构来看，主粮类产品的原材料以玉米、大米和豆粕等谷物类为主，通常占比在 50%左右，主要原材料的采购价 格整体波动幅度较小。主粮毛利率上升的主要原因系产品销售价格普遍提升，平均销售价格变动幅度大于单位 成本的变动幅度，加之毛利率高的产品销售占比上升所致。
公司总体盈利能力明显提升。2020 年，在全球疫情突发因素影响下海外订单转移至国内、公司拓展海外新 客户以及自有品牌影响力释放等利好因素的共同作用下，公司营业收入增长迅速；此外，随着原材料价格回落 及公司泰国工厂产能利用率提升，公司盈利能力提升明显。2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为 16.05%/5.20%/-0.30%，同比分别+2.23pcts/+0.23pcts/-1.38pcts，财务费用波动主要系人民币贬值，公司获得较多 的汇兑收益。2021 年公司盈利能力保持良好的增长态势，2022 年公司净利率为 7.82%，同比提升 2.31pcts，公 司营业毛利和净利润大幅增长，主要原因系①主要产品价格上调，销量仍然保持乐观；②公司对高毛利产品进 行重点销售推广，高毛利产品销售占比上升；③主要原材料价格下降，销售成本降低；④公司对客户结构进行 优化，减少境外低毛利客户的销售额。
1.4 股权集中，结构稳定
公司股权结构集中，业务范围遍及海内外。上市前，董事长秦华为第一大股东，直接持股比例为 50.85%，为公司实际控制人和最终受益人，并分别通过聊城华聚和聊城华智控制发行人 2.09%和 0.74%股份的表决权，其 一致行动人秦轩昂通过聊城海昂控制发行人 7.70%股份的表决权，秦华及其一致行动人合计控制公司股东表决 权的 61.39%。2016 年投资公司的 KKR 持股 21.20%，为第二大股东。前五大股东持股比例达 94.57%。子、孙 公司业务主要为宠物食品生产或销售，业务范围遍及海内外。境内子公司与孙公司中，山东海创、乖宝用品主 营生产和销售宠物食品；山东麦富迪、聊城凯滋特、北京麦富迪向境内销售宠物食品；山东鸿发和山东博顿向 境外销售宠物食品；萌宠小镇为一站式宠物休闲服务综合体。境外子公司与孙公司中，乖宝泰国于 2015 年 8 月 成立，主要进行零食等宠物食品的生产和销售，当前宠物零食月产能已达 812.50 吨，主供境外市场；乖宝美国 当前未运营；美国鲜纯宠物在境外经营公司收购的“Waggin"Train”品牌；弗列加特香港于 2021 年成立，2022 年开始销售宠物零食，2022 年度实现营业收入 604.51 万元。
2 国内：倾力打造自主品牌，国内业务高歌猛进2.1 国内宠物行业快速发展，市场竞争机遇良好
我国宠物行业正处于快速发展期。20 世纪 90 年代，我国宠物行业进入了启蒙期，中国小动物保护协会成 立；1993 年玛氏进入中国市场，之后雀巢、皇家等国外宠物行业知名品牌相继进入。21 世纪初，中国宠物数量 快速增长；在人们的观念中，宠物开始从“看家护院”的功能性角色向“孩子、亲人”的情感性角色转变；养 宠人对于专业宠物食品用品的需求开始增加，宠物产品制造工厂开始涌现；宠物医疗专业化需求萌芽，宠物医 院进入发展阶段。2011 年起，中国宠物行业进入快速发展期，宠物数量快速增加与消费升级共同驱动宠物行业 规模的增长；互联网兴起助推养宠观念传播和产品销售；国内宠物食品和用品品牌兴起；随城镇化发展，宠物 市场向低线城市延伸。预计 2025 年后我国宠物行业进入成熟期，覆盖宠物生命周期的全产业链发展完善，共享 经济、云养宠等新型服务模式扩张，宠物用品向智能化、物联网化发展。
中国宠物市场规模保持增长态势，宠物食品仍然是主要消费市场。2022 年度中国城镇宠物（犬猫）消费市 场规模为 2706 亿元，相比 2021 年增长 8.7%，整体增速有所减缓。《2022 年中国宠物行业白皮书》数据显示， 2022 年国内犬消费市场规模达 1475 亿元，同比增长 3.1%，猫消费市场规模达 1231 亿元，同比增长 16.1%。食 品作为宠物刚需产品，仍是宠物的主要消费市场，市场份额为 50.7%；其次是医疗，市场份额为 29.1%；用品、 服务的市场份额较低，分别为 13.3%、6.8%。
我国宠物数量及单宠消费持续增长，宠物消费具有明显增长潜力。《2022 年中国宠物行业白皮书》显示， 2022 年我国宠物犬数量为 5119 万只，同比下降 5.71%，宠物猫数量为 6536 万只，同比增长 12.57%。从单宠消 费来看，2022 年猫单宠消费 1883 元，同比增长 3.1%，犬单宠消费 2882 元，同比增长 9.4%。随着宠物家庭地 位的不断提高，以及人均可支配收入的不断增长，宠物食品消费升级趋势明显。
2.2 供应链实力强：全球采购+国内外生产，供应链广泛布局
公司布局国内外，实行全球采购战略，利用原产地区位优势降低成本。公司在亚洲、北美、南美及澳洲进 行原材料取材，践行全球化采购战略，并通过全球布局敏锐感知价格变化，进而能够针对突发情况迅速做出调 整，以分散风险。公司国内生产基地位于山东，周边地区有多家上游原材料供应商，肉类资源的供应得到保障。 同时，上游供应商数量众多使得公司具有较强的议价能力，能够有效降低成本。泰国工厂位于泰国罗勇市的泰 中罗勇工业园，临近芭提雅海岸和林查班港，可就近取材，节省运输成本并保证原材料新鲜程度。
两大生产基地布局国内外，满足全品类生产。2022 年公司产能 16.58 万吨，同比增长 2.90%。公司的两大 生产基地分别坐落于山东聊城以及泰国泰中罗勇工业园。中国工厂包含主粮车间、冻干车间、零食生产车间、 咬胶生产车间、辐照车间以及实验室等。主粮车间单条生产线造价 2500 万，每小时可生产 10 吨宠物干粮。咬 胶工厂年生产能力为 3000 吨，生产品种为狗咬胶和洁齿骨产品，产品主要出口日本、韩国、美国、加拿大和欧 洲等几十个国家和地区。泰国工厂包含两个湿粮软包车间以及一个湿粮铁罐车间，工厂加工区域占地面积 7500 ㎡。目前乖宝泰国已形成 812.50 吨宠物零食月产能。同时，公司顺应宠物食品健康化、高端化、定制化趋势， 建造了个性化定制 MES 智能柔性生产线，积极探索宠物食品定制化业务，为客户提供护理粮和处方粮的一对一 定制化生产。
主要产品的产能、产量和销量规模均有所提升，主粮为产量和销量规模最大、增长最快的品类。2019-2022 年，公司零食产能从 2.55 万吨增加到 3.96 万吨，CAGR 为 15.82%；公司在主粮赛道持续发力，主粮产能从 5.15 万吨扩张至 12.62 万吨，CAGR 达 34.82%。2021 年公司主粮产品产能利用率下降，主要系新建主粮生产线尚未 完全释放产能所致，随着 2022 年公司主粮产品销量提升，产能利用率有所提高。2020-2022 年，公司零食产品 产能利用率均保持在 90%以上，尤其在“双十一”、“618”购物节的销售节点，公司产能无法满足市场需求增长， 仍然存在一定的扩张空间。公司外购主粮产品主要为此前代理的 K9 Natural 和 Feline Natural 产品，外购零食产 品主要为委托加工的半成品以及少量从泰国进口的零食罐头。公司销售的少量保健品和其他产品主要为外购。
2.3 产品力：研发生产保证过硬质量，构建中高端宠物食品矩阵
2.3.1 产品力之一：产品矩阵完整，覆盖品类齐全
公司重点发展“麦富迪”品牌，定位中高端。“麦富迪”是公司旗下的自主品牌，创立于 2012 年。2013 年， 公司成立麦富迪天猫旗舰店，主攻国内市场。公司通过境外 OEM/ODM 业务的多年经营，积累了深厚的宠物零 食设计和生产能力，且国内的宠物零食市场少有国外巨头参与竞争，因此公司选择零食赛道入局。2015 年，“麦 富迪”零食占领国内第一位置后开始在主粮赛道发力来切入主流市场。近年，公司又开发了“弗列加特”系列 高端猫粮，使用鲜肉制作，产品力强，重点发力高端猫用食品市场，未来还将在中高端持续推新。
依托强大产品创新能力，持续优化产品矩阵。公司于中、美、泰、英四地研发，建有大型犬猫试验基地， 持有 288 项专利储备，基于市场需求和科学配方，每年开发 2500 种以上样品及 200 多种新产品。公司产品销往 海外 33 个国家，根据这些国家的订单需求进行趋势研判，反哺产品创新。当前，“麦富迪”产品覆盖了猫狗食 品中的零食、干粮、湿粮以及保健品等品类。
2.3.2 产品力之二：研发持续投入，不断推出高品质新品
公司持续进行研发投入，产品获多项国际认证。公司研发设备先进，国内实验室配备美国 waters 液质联用 仪、美国 ROMER 酶标仪、紫外分光光度计、生化培养箱、超净工作台等先进的辅助设备；辐照中心引进中国 原子能科学研究院两台 10MeV/20kw 的高能直线电子加速器，在杀菌的同时兼顾口味和营养；理化检测室和微 生物检测室保障产品卫生质量达标，犬猫营养测试区具备充足的空间以供消化安全性测试等试验使用。随着公 司收入规模上升，新品数量增加，以及公司开始进入宠物健康护理和宠物训练等基础性研究领域，公司研发投 入总体呈现增长趋势。2018-2022年，公司研发投入由2765.45万元提升至6784.72万元，年均复合增长率达25.15%。 公司研发机构共有专职研发人员 86 人，其中核心技术人员 3 人，十年以上工作经验的专业人士 23 人。公司研 发人员紧密跟踪行业趋势、洞察客户需求，不断推出适合宠物营养需求和消费者需要的新产品。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已获境内授权专利 288 项，其中发明专利 10 项、实用新型专利 28 项、外观设计专利 250 项， 并取得计算机软件著作权 5 项。
创新成果不断筑牢竞争优势。传统主粮的原材料肉粉在加工过程中需要经过高温烘干及粉碎等步骤，营养 流失较多。公司提前布局引进美国进口温格尔双螺杆膨化设备后进行工艺创新升级，通过鲜肉瞬时高温乳化添 加技术，使鲜肉添加量可高达 70%，大大提高了产品营养价值及适口性。同时，公司利用冻干技术开发设计了 96%含肉量的“弗列加特”全价冻干猫粮、冻干保健品系列食品及冻干零食系列食品等多种产品。相比之下， 同类竞品中多数鲜肉添加比例在 15%-50%之间，个别鲜肉添加比例达 70%。此外，膨化粮虽然具备性价比高、 保质期长等优点，但同样存在着营养含量较低的劣势。“麦富迪”最先开始在主粮中加入风干和冻干肉粒，增加 产品含肉量，将零食的部分优势转移到主粮上面，同时保证相对较低的价格，通过创新引领了双拼粮的发展， 在这一自创品类中取得先发优势。
2.4 品牌力：“萌宠文化+泛娱乐”营销，树立品牌形象
宠物主群体偏年轻化，宠物的伴侣特征明显。《2022 年中国宠物行业白皮书》显示，2022 年 70 前/70 后/80 后/90 后/95 后宠物主占比分别为 7.6%/16.5%/20.3%/19.1%/36.8%，95 后人群已经占据主导地位。
2.4.1 品牌力之一：泛娱乐化营销提升品牌知名度
“麦富迪”通过泛娱乐化营销覆盖和挖掘年轻化消费群体。“麦富迪”抓住当代年轻群体的娱乐需求，并结 合其对“萌宠”的喜爱与追捧，聘请代言人、在热门综艺节目及宠物相关游戏中植入品牌广告，广泛覆盖年轻 受众，以挖掘更多的潜在用户。公司先后聘请了歌手、演员谢霆锋，男子演唱组合 INTO1 成员尹浩宇和韩国摇 滚乐队 Royal Pirates 成员李铢衔作为形象代言人或品牌大使，上述明星均具有时尚、潮流的特点，且年轻粉丝 众多，具备广泛影响力。此外，“麦富迪”与 CCTV-3《你好生活》、湖南卫视《向往的生活》和《朋友请听好》 等热门综艺、《三十而已》等影视剧集合作，通过融入其中的宠物元素将此类热点节目的流量转化为市场对品牌 更高的认知度，并且节目所传递的年轻、活力和快乐等特点与自身品牌捆绑出现，使得受众对品牌产生相似的 认知。公司“有猫有狗，就有麦富迪”标语的洗脑式持续曝光，不仅能够提升品牌知名度，同时积累了大量的 潜在消费者。
2.4.2 品牌力之二：联名产品辐射多元群体
公司与多个文娱 IP 打造联名产品，借力国潮崛起与萌宠文化。“麦富迪”将自身产品与国潮崛起相融合， 以《上新了·故宫》中“御猫天团”里的“鲁班”、“花花”等御猫为切入点，进行文化的探索与创新，并打造 “御猫”文化创意周边《猫蝶祥福》&《猫蝶俸禄》限定礼盒，以及故宫衍生创意 KV 图，借助国潮崛起与传 统文化的广泛传播来增加品牌曝光度和粉丝量。通过与《一条狗的使命》联动，“麦富迪”将影片中贝利吃的宠 物食品带到现实，影片传递的人与宠物的深厚感情对观影者产生触动，提高养宠人及潜在养宠人对“麦富迪” 宠物食品的消费倾向。此外，“麦富迪”与治愈系养成手游《小森生活》联名，推出零食大礼包，将温情与爱宠 内涵赋予品牌及产品，以覆盖并吸引更多的潜在消费者。2020-2022 年，公司品牌业务宣传费持续增长，占自有 品牌营业收入比例分别为 12.51%、13.03%和 12.63%。
2.4.3 品牌力之三：新媒体平台驱动转化率提升
品牌线上平台强力推广，品效合一。公司以不同形式在线上平台进行网络推广，通过推荐区展示、开屏广 告、达人内容推广等方式在天猫等电商平台、微博和小红书等内容平台、VIVO 和 OPPO 等手机平台触达潜在 用户，并不断进行策略优化。除此之外，公司大力孵化 KOL，在内容平台培育 KOL 矩阵，以日常广告和新品 种草的形式推广产品。通过运用新媒体平台多种方式进行效果广告的推广，在进行品牌宣传的同时提升广告直 接转化率，为公司带来直接收益。
2.5 渠道力：多维销售网络完善，广泛触达目标客户
线上线下全渠道销售，努力实现用户覆盖及辐射最大化。按照线上线下渠道划分，公司自有品牌线上销售 渠道可以分为线上直销、线上分销、线上入仓、线上代销、线上寄售，线下渠道主要包括线下经销和商超。2022 年公司自有品牌线上渠道收入为 15.87 亿元，同比增长 53.06%，占自有品牌营收比重 77.57%，占比相较 21 年 下降 0.4pcts；线下渠道营收为 4.59 亿元，同比增长 56.60%，占自有品牌营收比重为 22.43%，线上渠道仍然是 自有品牌收入增长的重要驱动力。
2.5.1 渠道力之一：线上销售网络密集，销售增长强势
线上重点发力，销售渠道多点开花。2013 年公司开设天猫麦富迪旗舰店，是其首家线上门店，之后逐渐形 成了完整的线上渠道格局。直销模式为公司重点拓展的销售模式，2020-2022 年公司线上直销收入分别为 3.22、 4.28、7.50 亿元，2022 年同比增长 75.42%。除线上直销外，公司还通过线上分销商覆盖宠物网店，2022 年线上 分销收入为 2.87 亿元，同比增长 34.16%；通过线上入仓对接京东自营平台，2022 年线上入仓模式销售收入 2.76 亿元，同比增长 42.16%；通过代运营商运营线上店铺并对外销售进行线上代销，2022 年线上代销收入 2.16 亿 元，同比增长 44.47%；以及 2020 年开始将产品发货至天猫超市仓库进行寄售，2022 年线上寄售渠道收入 0.57 亿元，同比增长 11.89%。
线上渠道硕果累累。在公司的大力推广下，“麦富迪”获 2021-2022 天猫 TOP 品牌力榜（宠物）第一名、 MAT2021 犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，也成为 MAT2021 最受 Z 世代欢迎的宠物食品品牌，此外， “麦富迪”先后获得 2019 年、2020 年连续两届亚洲宠物展“年度中国质造大奖”、“天猫最受消费者欢迎品牌”； 2021 年亚洲宠物展“年度经典食品品牌大奖”、“年度创新典范大奖”；2022 年亚洲宠物展“年度中国质造大奖”、 “年度经典食品品牌大奖”等多项荣誉。根据魔镜数据显示，2022 年 1-12 月，“麦富迪”品牌在天猫+淘宝平台 宠物食品及用品类目中以 10.69 亿元的销售额位居国内品牌第一，具有明显的品牌竞争优势。
2.5.2 渠道力之二：线下经销网点广布，提供直接服务体验
线下广泛布局，实现最大化用户覆盖与辐射。2013 年，公司于开设麦富迪天猫旗舰店四个月后开设首家线 下店铺。公司在全国主要城市建立销售渠道，并在组织架构上将线下市场划分为大区进行经营。公司经销业务 收入逐年提升，经销商数量逐渐降低，2020-2022 年线下经销商数量分别为 1050、961、758 家，主要原因系公 司大力发展线上经销渠道，减少金额较小的线下经销合作门店。公司的经销收入主要由规模以上经销商贡献， 2020-2022 年，规模以上经销商（年度销售额 50 万元以上）各期数量分别为 165、166 家和 167 家，占经销收入 比例分别为 92.54%、94.06%和 96.23%。公司的线下经销商网络涉及全国 31 个省、直辖市及自治区，覆盖全国 主要城市。此外，公司在北京地区未设置一级经销商，主要通过北京麦富迪直接销售给宠物门店、宠物医院等。
3 海外：海外业务毛利稳定，通胀致使 OEM/ODM 业务短期下滑3.1 全球宠物食品市场规模稳步增长
全球宠物食品市场规模蓬勃发展，全球宠物食品消费以狗粮居多。根据 Euromonitor 数据，2022 年，全球 宠物食品消费规模 1235.76 亿美元，同比增长 7.46%，预计 2023 年市场规模 1339.27 亿美元。2009-2022 年全球 宠物食品市场年均复合增长率为 4.74%，预计未来几年仍将保持 5%左右增速，2028 年增长至 1700 亿美元以上， 全球宠物食品市场规模增长进入相对稳健阶段。2022 年，全球宠物食品市场规模按宠物种类拆分，狗粮、猫粮 及 其 他 宠 物 食 品 分 别 为 737.91/454.99/42.86 亿 美 元 ， 同 比 分 别 +7.62%/+7.86%/+0.85% ， 占 比 分 别 为 59.71%/36.82%/3.47%。
全球宠物食品市场份额较为集中，龙头企业优势明显。2017-2022 年，玛氏、雀巢、高露洁稳居前三位，玛 氏连续 10 年市占率保持在 21%以上，雀巢在 20%上下波动，高露洁长期占据 4.5%-5.0%的市场份额；盛美家和 通用磨坊（蓝爵）分别于 2015 年和 2018 年进入全球宠物食品市场前 5 名。2022 年，全球宠物食品市场 CR5 为 53.1%，CR10 为 57.8%，第 6 名之后的企业市占率均不足 1%，总体呈头部企业近乎垄断，尾部企业众多但 市场份额极小的格局。
国外宠物食品巨头的宠物零食产品多以代工形式生产。欧美地区宠物零食市场主要被大型品牌商占据，新 进品牌营销成本和风险相对较高，且头部企业自产宠物食品主要为主粮，而宠物零食品类众多、耗费劳动力较 多且利润率相对偏低，国外宠物企业多以代工形式生产，这也为众多发展中国家或地区的企业提供了 OEM/ODM 业务机会。
3.2 海外业务 OEM/ODM 为主，海外通胀致业务小幅下滑
公司海外市场营收占比下滑，零食占比超95%。2018-2022年，公司境外营收分别为6.78/6.45/9.66/12.26/13.40 亿元，年均复合增长率为 18.57%，占主营业务营收的比重分别为 55.64%/46.07%/48.17%/47.88%/39.65%，占比 逐渐下滑，国内市场增长迅速。最近 3 年境外业务中，宠物零食营收占比均在 95%以上，主要客户为沃尔玛等 零售企业及宠物食品品牌运营企业。
公司境外收入主要源于北美、欧洲等地区，以美国客户为主。2020 年随着乖宝泰国产能逐渐释放，国内订 单增加，公司北美地区收入回升。公司积极拓展海外客户，欧洲、亚洲地区的收入呈增长趋势，其中，2021 年 欧洲地区收入增长显著，主要原因系公司积极拓展欧洲市场，在原有产品的基础上不断推出新产品，加之国外 供应链受突发不利因素影响较大，欧洲客户加大了对公司产品的采购量。2022 年北美客户采购量增加，欧洲和 亚洲客户采购量略有下降，主要原因系受欧洲通货膨胀因素影响，欧洲终端销售下滑，进而影响欧洲客户的采 购量。
OEM/ODM 业务稳扎稳打，22 年受境外通胀影响略有下滑。公司境外业务营业收入主要来源于 OEM/ODM 业务，2020 年度境外 OEM/ODM 业务收入大幅增长，除疫情影响带来国内订单增加及泰国工厂产能释放带来的 订单增加外，公司新拓展了 Spectrum Brands Pet Group Inc.、Armitages Pet Products Ltd 等海外客户，三者叠加带 来 2020 年该业务的大幅增长。2021 年，公司收购了美国品牌“Waggin"Train”，面向商业零售超市进行销售，境 外营收不再全部来源于 OEM/ODM 业务。2022 年 OEM/ODM 境外业务实现收入 10.34 亿元，同比下滑 8.22%，主要原因系受境外市场通货膨胀影响，境外客户的终端销售下滑，导致境外采购减少。
海外业务毛利率总体稳定，小幅波动。境外 OEM/ODM 模式下销售的产品主要为零食，由于境内自有品牌 销售规模的增长，OEM/ODM 销售毛利占比总体呈下降趋势。2020-2022 年 OEM/ODM 境外业务毛利率分别为 26.43%/23.77%/26.00%，从变动趋势来看，2020 年毛利率回升原因系鸡胸肉和鸭胸肉价格下降，美元贬值导致 2021 年毛利率同比下滑，2022 年毛利率小幅上升，主要原因包括①零食主要原材料鸡胸肉和鸭胸肉采购价格下 降；②境外零食销售价格上调；③公司减少了部分低毛利的客户；④美元升值利于销售毛利率提升。
4 全球视野，持续创新，募集资金扩充产能公司在国内市场以国际化定位打造品牌形象，进一步加快全球布局。公司坚持“全球视野，持续创新”理 念，深耕犬猫食品，以消费者需求为出发点持续开发适应市场需求的产品，优化产品矩阵，积极探索以“麦富 迪”为核心的自有品牌与互联网销售模式、新媒体营销模式的结合，加速向自有品牌业务为主导的品牌型企业 转型，打造中国宠物食品第一品牌。在此基础上，持续拓展国际市场，整合全球优质资源，加快供应链、研发、 人才等方面的全球布局，提升公司在国际市场的知名度和竞争力。
抓住国内宠物行业高速发展战略机遇期，上市募资扩张产能。公司通过募集资金扩建宠物食品生产基地、 升级智能仓储和研发中心、推进信息化建设，以提升创新与生产能力，并提高公司运营效率和管理效率。
扩大产能，为中高端产品生产及市场拓展提供支撑。“宠物食品生产基地扩产建设项目”拟投资约 3.7 亿元， 用以新建主粮、高端零食及保健品生产线，为中高端、高毛利产品的扩张率先布局。项目有助于优化公司产品 结构，增强公司的竞争力和市场影响力。
仓储升级，提高公司运营效率。“智能仓储升级项目”引进智能仓储设备，对仓储物流进行智能化、精细化 管理，提高产品周转率和配送效率。并且在仓储环节加强信息化建设，对仓储物流数据进行采集、存储、挖掘 分析，以释放大数据在精细管理、指挥生产等多方面的价值，提升公司的运营效率。
增强研发实力，提高公司核心技术水平。“研发中心升级项目”从人才、硬件设施等方面提升公司研发水平， 通过升级基础设施、新建定制化产品试制中心提高硬件基准，扩充研发团队以保证研发的创新性及研发效率。 项目能够丰富公司前沿技术储备，为公司市场拓展、产品布局保驾护航，提供强大的支撑。
信息化建设构建一体化管理体系，进一步提升公司管理能力、运营能力、服务能力和盈利能力。“信息化 升级建设项目”构建全渠道消费者资产运营平台、供应链一体化服务平台和大数据分析及预警平台，运用新技 术改造业务流程并驱动业务模式创新。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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